中金刘刚：英国路演见闻，欧洲客户近期是否大局加仓,政策,市场,配置20241008-凯发k8凯发

中金刘刚：英国路演见闻，欧洲客户近期是否大局加仓,政策,市场,配置

印(yin)度，韩国、中国台湾等依然是新兴市场基金主(zhu)流的配置方向，当(dang)然也(ye)是一致预(yu)期。

所以，有部分客户反馈印(yin)度等市场太贵太拥挤，中国市场的优势在于估值便宜，性价比高。一些已经(jing)出清的行业公司如互联网龙头等，虽然上行空间未必很大，但好在是估值便宜、性价比高，再不济也(ye)还有较多回购的“现金回报”。有个客户的原(yuan)话是“如果让他现在卖掉这些互联网龙头，也(ye)不知道(dao)钱该放在哪里好”。

但是也(ye)有客户表示，作为追(zhui)求成长(chang)和质量型的投(tou)资者，最终还是希望看到公司有更大的成长(chang)性，而非单纯只是增加回购。

进一步区(qu)分 a 股和港(gang)股的话，投(tou)资者普遍都(dou)是港(gang)股的配置多于 a 股。

3、偏好哪些行业？消费互联网仍是主(zhu)导

欧(ou)洲 lo 客户大部分还是以消费成长(chang)为主(zhu)，这也(ye)是外资传统偏爱的领域。这其中，又主(zhu)要是以互联网电商居多，而品牌消费、体(ti)育用品、必需消费品都(dou)有分歧，有些客户认为这几类资产(chan)应该借反弹获利了结。

考虑到这些板(ban)块(kuai)与个股的弹性，投(tou)资者集(ji)中配置在互联网龙头实际得(de)到的beta弹性，比现实中的标配或小幅低配要高很多，换言之，实际效(xiao)果上可能已是偏超配了。

相比之下，多数客户都(dou)不喜欢银行、地产(chan)、中游制(zhi)造(zao)等产(chan)业周期还未见底，缺乏定价能力，利润率可能继续承压(ya)的板(ban)块(kuai)。

有个别价值型客户配置了公用事业和资源品的分红资产(chan)。出口链的关注度也(ye)有所增加。

很多客户在讨论行业配置逻(luo)辑的时候(hou)，都(dou)表示关注商业和产(chan)业周期（business cycle），是否已经(jing)出清甚至反弹。

4、近期是否有加仓？有，但只是为了不跑输

有，但 lo 更多是因为想减(jian)少低配所带来的跑输，而并(bing)非系统性乐观的加仓。所以，长(chang)线 lo 资金应该不是推动这轮市场大涨的主(zhu)力。

结合最新epfr数据显示海外主(zhu)动型资金还在流出，到目前的增量资金应该还是以对冲基金和交易型资金为主(zhu)。这些资金在短期的力量不可小觑，尤其是考虑到市场情绪低迷和成交不活(huo)跃的情况下，很容易造(zao)成这种急(ji)涨快涨。但这些资金的最主(zhu)要问题是持续性不强，来得(de)快，走得(de)可能也(ye)快，4-5月港(gang)股那一波快速反弹即是如此。

另外一个近期有意思的迹象(xiang)是，本轮大涨前，港(gang)股的卖空成交占比很低，反而是这两天随(sui)着市场上涨而不断走高。这说明，投(tou)资者内部依然存在分歧，有部分人借反弹获利了结，甚至做空。

5、对于此次(ci)政策组合拳的看法？

这两天正好赶上市场大涨和政策组合拳出台，所以也(ye)不难理解这个话题成为投(tou)资者关注的焦点，欧(ou)洲客户也(ye)是如此。

这其中，有一两个客户比我预(yu)想的更乐观，他们自(zi)己也(ye)说自(zi)己是 anti-consensus constructive 想，几个主(zhu)要的理由是：1）认为此次(ci)央行潘行长(chang)关于提供(gong)流动性支持的表态，“第一期5000亿，还可以再5000 亿，甚至可以搞第三(san)个5000亿”，有不计一切代价的意味(wei)（whatever it takes）；2）认为政治局会议关于对消费的强调，隐含有政策着力点从制(zhi)造(zao)和投(tou)资转(zhuan)向消费和民(min)生的意味(wei)，如果能得(de)到贯彻，宏观和政策意义将会大为不同；3）认为美联储降息和人民(min)币升(sheng)值都(dou)打开了货币宽松空间；4）当(dang)然，认为市场大涨本身也(ye)说明一定问题，不然也(ye)不会如此兴奋。

其他多数客户则表示，这次(ci)政策是在正确的方向上，作用肯定是积极的，但担心(xin)，一是这次(ci)政策的有效(xiao)性，二是后续政策的持续性，比如，1）此次(ci)通(tong)过互换便利提供(gong)流动性投(tou)资股市的举措，是否能通(tong)过推升(sheng)股市，吸引更多资金入市，进而带来居民(min)财富效(xiao)应，拉动消费，成为当(dang)前打破负反馈和撬动链条重启的“抓(zhua)手”？2）现在的这些政策够不够？预(yu)期新增的2万亿如果兑现，刺激(ji)是否足(zu)以解决当(dang)前问题？3）后续还会有何种政策？

考虑到去年、甚至疫情开放以来，经(jing)历了数轮“预(yu)期低迷 ->政策发(fa)力->市场反弹->发(fa)现力度不够->再度失(shi)望而回调”的反复与循环，也(ye)就不难理解长(chang)线外资恐怕需要更多证据才能彻底说服自(zi)己。

所以总结下来，英国和欧(ou)洲lo当(dang)前的整体(ti)心(xin)态是，得(de)益于此次(ci)政策发(fa)力和市场大涨，对扭转(zhuan)悲观情绪的确有帮助情绪，也(ye)跟随(sui)性的补了一些仓位以防跑输太多，但lo不是主(zhu)力，也(ye)不可能三(san)天内就彻底改弦更张。一些投(tou)资者尝试更为乐观，也(ye)在尝试理解政策后续的反应链条和多大幅度才够解决问题。但需要更多证据和政策“一鼓(gu)作气”的效(xiao)果，如果又变成此前“再而衰(shuai)、三(san)而竭”的重演，那可能进一步打压(ya)情情绪。

上述看法和我们香港(gang)与新加坡销售反馈的当(dang)地lo的想法基本一致。

6、对全球市场和大类资产(chan)的看法

此次(ci)交流的客户中也(ye)有做全球多资产(chan)配置的欧(ou)洲保(bao)险客户，因此也(ye)简单交流了对全球资产(chan)的看法，主(zhu)要观点为：1）看好美股，尤其是顺周期的 brodening，不仅仅是科技龙头集(ji)中，这样(yang)对美股更健康；欧(ou)洲最近也(ye)在改善 ；2）美国经(jing)济软着陆(lu)的可能性增加；3）黄金下跌空间有限(xian)，因为近期购买主(zhu)力还不是 etf；4）对长(chang)端美债有些担心(xin)，实际的利率曲线完全没有计入远端的通(tong)胀风险。

7、 其他一些关注的问题

政策接(jie)下来的持续性，多少才算够？

政策的反应机(ji)制(zhi)是什么？什么时候(hou)能期待更大规模的政策？

人民(min)币的走势和后续货币政策空间？

美国大选结果对政策和出口链的影响？

给(gei)银行注资的意义和影响有多大？

消费要如何才能改善？

作者：刘刚，来源：kevin策略研(yan)究，原(yuan)文标题：《英国路演见闻与客户反馈》

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