光伏到底(di)还要跌到什么时候？
高盛给出了(le)自己的答案。
最近，高盛发布了(le)一份比较详尽的关于国(guo)内7大行业产能情况的报告，针对7大行业，空调、光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导体、工(gong)程(cheng)机械以及钢铁。
结论是，5个行业：光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导体、工(gong)程(cheng)机械的产能，都超过了(le)全球总需(xu)求。
其中，光伏组件的产能相当于全球总需(xu)求量的200%，是最大的一个；锂电池的产能也达到了(le)全球总需(xu)求的150%。对于大家(jia)同(tong)样非常关注的新能源汽车行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的车企现金利润率依然(ran)是正(zheng)的。
“出口新三样”，全部被高盛打上过剩的标签(qian)。
其实，这些结论并(bing)不奇怪，因为市场或多或少都知道，只不过因为是全球顶(ding)级(ji)投行高盛，才引起广泛关注。
那么来了(le)，像光伏行业，产能出清已经两年了(le)，为啥(sha)还是去不干净？反转究竟何时才真正(zheng)到来？
01
谁的压力(li)最大？
从公(gong)开的财报数据，可(ke)以整理出下面(mian)这份表格：
为什么只用三个数据？
因为负债、现金流是现在光伏公(gong)司(si)经营最大的风险，如果负债过高，现金流不足以应(ying)付偿债以及日常经营所需(xu)，那也就意味着整个公(gong)司(si)有可(ke)能面(mian)临破产。
过去，有些投资(zi)者只关注盈利，认为亏损就可(ke)以导致出清，其实不完全对。因为在一些比谁“熬”得住的行业，不盈利也可(ke)以熬，只要现金流能够(gou)维持，比如光伏，关闭产线的损失，很(hen)可(ke)能比继续开着还要大，不是流干最后一滴“血”，他们都不会贸贸然(ran)关闭产能。
所以，只能通过破产来出清行业产能了(le)，哪怕破产对一家(jia)企业来说很(hen)惨(can)。
表格中那些高负债率，货币资(zi)金储备不多，每个季度负现金流又很(hen)大的企业，破产的风险就最高。
不过，也不能简单地判这些公(gong)司(si)一定会破产，因为他们仍有可(ke)能通过各种渠道去解决(jue)现金流问(wen)题。如继续融资(zi)，定增、发债、引入其他大股东(dong)、贷款、债务展期等(deng)等(deng)；又如变卖(mai)资(zi)产，还有各种削(xue)减现金支付的项目。
还有一个容易忽略(lue)的地方，就是不少光伏企业背后还有地方政府，如果地方政府继续动用财政资(zi)金去扶持光伏企业，那光伏企业“熬”的能力(li)就会加强。
当然(ran)，一些企业财务状况太差，现在资(zi)本市场比较低迷，再(zai)想向市场拿钱，难。还有地方政府的财政，还能在多大程(cheng)度上给光伏企业输(shu)送现金流？
光伏产业虽然(ran)已经关停了(le)不少产能，但正(zheng)如高盛所言，总体规模依然(ran)很(hen)大。对于光伏产业何时触底(di)，高盛的结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。
02
经验主义，经典失败
因为周期下行已经持续了(le)2年，股价也跌幅很(hen)大，很(hen)多人都习惯性地认为光伏可(ke)以抄底(di)。
但是，每当满怀信心去抄底(di)，结果总是会打脸，中间太多似(si)是而非的反弹(dan)。
为什么呢？
其实还是产能完全出清的缘故。
资(zi)本的脾性，特(te)别是资(zi)金规模庞大的机构，在他们眼里，没有彻底(di)的产能出清，就没有足够(gou)低的价格，也就没有足够(gou)大的未来利润，那就没有必要大规模买入。
而中间参与反弹(dan)的资(zi)金，大多数都是游资(zi)等(deng)短线为主，行情难有持续性，也难有有大规模地抬升股价的能力(li)。
推而广之(zhi)，有是股价即使处在底(di)部，并(bing)不意味着一定会反转，也可(ke)以在底(di)部磨上相当长的一段时间。
这对于投资(zi)者而言，是十分痛苦的。因为损耗(hao)的是时间价值，以及投资(zi)者的信心、耐心。
同(tong)样的事情，也发生(sheng)在养猪行业，那个可(ke)能更(geng)为极端，因为这一轮猪周期已经严重超时。无数的分析师、投资(zi)者被打脸，如果只是简单地参看过去的经验而贸贸然(ran)地押注周期反转，现在恐怕已经损失惨(can)重。
其实，并(bing)不是周期理论失效，而是一个行业如果上行周期严重超时，那下行周期同(tong)样会超时。
有一个例子，大家(jia)应(ying)该很(hen)熟悉，美股2000年的科网股泡沫破裂。
那时，纳斯达克整整跌了(le)2年半，指数跌了(le)80%。是自1929年华尔(er)街崩盘之(zhi)后最长，也是最惨(can)烈的下跌，堪称世纪奇观。
在下跌的初期，很(hen)多观点都说回调不会太长，因为指数崩盘非常快，两个月(yue)时间就跌了(le)40%。如果按(an)照过去数十年的经验，这个位置大概率是底(di)部，可(ke)以抄底(di)了(le)。
其后指数确(que)实有过一段反弹(dan)，但在磨了(le)2个月(yue)后，进入真正(zheng)的主跌浪阶(jie)段，此后连跌8个月(yue)。后来还有两个相对小的跌浪，直到2002年10月(yue)才真正(zheng)见底(di)。
在这个过程(cheng)中，盲目抄底(di)的投资(zi)者损失惨(can)重。
为何？
最大的原因，是他们习惯拿过去的经验。特(te)别是近期的经验去套，但实际上，美国(guo)自从1929年之(zhi)后的70年时间里，股市的回撤(che)根本没有这么大的案例。
当然(ran)，如果他们看长一点时间，用1929年的案例，或许可(ke)以一战封神，因为两者实在太多相似(si)的地方。
如1920年代，一战结束(shu)，美国(guo)接棒欧(ou)洲(zhou)，成为世界经济火车头，整个美国(guo)都欣欣向荣，被称为“咆哮的20年代”；
而1990年代，苏联(lian)崩溃，日本泡沫破裂，一个是最大的政治军事对手，一个是最大的经济对手，双双陨落。美国(guo)从此一家(jia)独大，引领全球，同(tong)时期还有互联(lian)网产业革命，俄罗斯的廉价能源，中国(guo)的廉价商品......
1920年代的美股，和1990年代的纳斯达克，都是直线上涨10年，疯狂程(cheng)度无以复(fu)加，也就不难料到他们的结局。
可(ke)惜那个时间太久(jiu)远了(le)，没有人会在意。
结果，差若毫厘，缪以千里。
其实，很(hen)多事后来看，就是常识而已，根本没有什么高大上，更(geng)没有什么艰深复(fu)杂。
无非就是涨太多，就会跌太多；涨太久(jiu)，也会跌太久(jiu)。
03
保持常识，保持情绪稳(wen)定
巴菲特(te)最经典的语录之(zhi)一，就是做股票投资(zi)，不需(xu)要太高的智商，普(pu)通人也可(ke)以做，但你要保持常识，保持情绪稳(wen)定。
大部分的投资(zi)失败案例，都是偏离(li)常识所致。
比如，英伟达从2000亿涨到2万亿的时候，犹犹豫豫，下不了(le)手。等(deng)到3万亿，却拼命幻(huan)想它能够(gou)在上10万亿，然(ran)后all in。
ai产业革命没人否认，英伟达是好公(gong)司(si)也是人尽皆知。但如果总在高位才杀入，此时的性价比未必很(hen)高，还需(xu)要承(cheng)担潜在的大回撤(che)的风险。
即使以后英伟达真能站上10万亿，收益也肯定比不过从2000亿涨到2万亿的时候。而如果英伟达哪天来一个大回撤(che)，跌5成、8成，那损失就会很(hen)惨(can)重。
股票投资(zi)还有一种“fomo”心理，即因为之(zhi)前错过，所以害怕再(zai)次错失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后，出现回撤(che)，跌一点点就急忙上车。
不能说这种做法完全错误，但前提是能够(gou)判断这是倒车接人，而不是倒车压人。如果是前者，当然(ran)没问(wen)题，如果是后者，那就惨(can)了(le)。加上心理若不够(gou)成熟，或者只有单纯的不服输(shu)精神，跌下去就一直补仓，不知道大势已去，那就更(geng)惨(can)了(le)。
如果无法判断，很(hen)简单，别交易就好。
我始终相信，最好的买入机会，一定是在极端位置，就像1929年、2000年、2008年、2020年、2022年，这些位置不会每天都出现，少则(ze)等(deng)几年，多则(ze)要等(deng)上几十甚至上百年。
如果遇到这种机会，不要害怕，大胆买入。如果不是这样的机会，天天打满鸡血，孤胆英雄式的满仓、all in，和赌徒(tu)没有任何区(qu)别，也不可(ke)能收获巨(ju)大的投资(zi)盈利。
尽量拉长时间看，尽量保持常识，保持情绪稳(wen)定，比什么都重要。
04
结语
说回光伏、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们的共同(tong)点，就是当年在周期上行时，资(zi)金充裕，产能扩张太大，虽然(ran)出清了(le)几年，但不少企业手里还有现金流支撑，所以还需(xu)要给他们时间去消化(hua)出清。
这种事，急不得。
至于什么时候产能才会出清完成，没人说得准(zhun)，如果你相信高盛的报告，那就暂定2025年吧。
当然(ran)了(le)，更(geng)好的是做法，不是单方面(mian)听信一家(jia)之(zhi)言，应(ying)该紧密(mi)跟踪企业的并(bing)购数、破产数，做到心里有数。
纸上得来终觉(jue)浅(qian)，绝知此事要躬行。
如果将来某个时点，出现面(mian)积可(ke)观的破产潮，然(ran)后股价再(zai)杀一波大的，或许才是最好的信号。
前段时间传出通威并(bing)购润阳，是一个好信号，现在上头也逐步通过政策去倒逼产能出清，例如减少了(le)对光伏的财政支持，限(xian)制其融资(zi)渠道等(deng)等(deng)。
真正(zheng)的产能底(di)部，或许不会太远了(le)。
说得更(geng)直接一点，光伏距(ju)离(li)正(zheng)式反转，就差一个破产公(gong)司(si)了(le)。（全文完）