中国股市史诗级大涨后，海内外机(ji)构看涨情绪依然浓厚(hou)。
10月5日，高盛在最新(xin)报告中上调中国股市至“超配”，预计还能(neng)涨15-20%。高盛将(jiang)msci中国的的目标价(jia)从66提高到84，将(jiang)沪深300指数的目标价(jia)从4000提高到4600。
行业配置方面，高盛将(jiang)保险和其他金(jin)融上调至超配，金(jin)属和矿业上调至平配，将(jiang)电(dian)信服务下调至低配。
估计还有15-20%的上涨空(kong)间
高盛认为，中国股市仍有进(jin)一步的上涨潜(qian)力，估计还有15-20%的上涨空(kong)间：
目前还没有足够的信息来断言结构性(xing)牛市已经开始，因为宏观挑战依然严峻，财政政策的规模和轮廓也尚未公布。然而，有充分的理由认为股市会有额外的收益。
目前还没有足够的信息来断言结构性(xing)牛市已经开始，因为宏观挑战依然严峻，财政政策的规模和轮廓也尚未公布。然而，有充分的理由认为股市会有额外的收益。
高盛将(jiang)msci中国的的目标价(jia)从66提高到84，将(jiang)沪深300指数的目标价(jia)从4000提高到4600，分别基于12.0倍和14.2倍的远期估值（之(zhi)前分别为10.5倍和12.8倍）。这意(yi)味着(zhe)从当前水平来看，总回报率有大约15-18%的上升空(kong)间。
高盛综合估值、盈利、仓位等因素得出(chu)了上述结论：
首先，估值从8.4倍的极低水平恢复后，仍然低于中位数11.3倍的远期收益，比5年均值12.1倍低0.4个标准差。如果经济支持政策继续跟进(jin)，则还有进(jin)一步估值恢复的潜(qian)力。从经验上看，高盛注意(yi)到财政宽松与估值扩张有很好(hao)的相关性(xing)。
其次(ci)，市场的反弹可以被(bei)视为定价(jia)出(chu)尾部(bu)风险。高盛的股利贴现模型(xing)（ddm）显示，股市的隐含(han)股本成(cheng)本（icoe）最近处于较高水平，表明(ming)市场对增长下行风险的担忧。有力的一系列政策措施减少了这种风险，应该(gai)会导致icoe降低。这支持了进(jin)一步估值恢复的预期。
第三，如果经济对政策做出(chu)反应，盈利增长可能(neng)会从目前保守的预测中改善。盈利的改善也倾向于支持估值扩张。
最后，仓位轻，且对中国股市的展望变化指向了进(jin)一步的再风险化。对冲基金(jin)迅速增加了对中国的投资，但仍然处于其5年范围的55百分位。作为参(can)考(kao)，在2023年1月反弹的顶峰时期，它们(men)达到了91百分位的顶峰。截至8月底，共同基金(jin)对中国的低配程(cheng)度为310个基点，市场的急剧变动(dong)将(jiang)增加这一低配比。在岸投资者也开始在低水平上增加保证金(jin)融资，呼应了2015年政策支持时风险偏好(hao)的上升。
从更广泛的角度来看，日本股市在其近30年的熊市中出(chu)现了7次(ci)50-140%的反弹，这表明(ming)有吸引力的投资机(ji)会可以与具有挑战性(xing)的宏观背景并存。
首先，估值从8.4倍的极低水平恢复后，仍然低于中位数11.3倍的远期收益，比5年均值12.1倍低0.4个标准差。如果经济支持政策继续跟进(jin)，则还有进(jin)一步估值恢复的潜(qian)力。从经验上看，高盛注意(yi)到财政宽松与估值扩张有很好(hao)的相关性(xing)。
其次(ci)，市场的反弹可以被(bei)视为定价(jia)出(chu)尾部(bu)风险。高盛的股利贴现模型(xing)（ddm）显示，股市的隐含(han)股本成(cheng)本（icoe）最近处于较高水平，表明(ming)市场对增长下行风险的担忧。有力的一系列政策措施减少了这种风险，应该(gai)会导致icoe降低。这支持了进(jin)一步估值恢复的预期。
第三，如果经济对政策做出(chu)反应，盈利增长可能(neng)会从目前保守的预测中改善。盈利的改善也倾向于支持估值扩张。
最后，仓位轻，且对中国股市的展望变化指向了进(jin)一步的再风险化。对冲基金(jin)迅速增加了对中国的投资，但仍然处于其5年范围的55百分位。作为参(can)考(kao)，在2023年1月反弹的顶峰时期，它们(men)达到了91百分位的顶峰。截至8月底，共同基金(jin)对中国的低配程(cheng)度为310个基点，市场的急剧变动(dong)将(jiang)增加这一低配比。在岸投资者也开始在低水平上增加保证金(jin)融资，呼应了2015年政策支持时风险偏好(hao)的上升。
从更广泛的角度来看，日本股市在其近30年的熊市中出(chu)现了7次(ci)50-140%的反弹，这表明(ming)有吸引力的投资机(ji)会可以与具有挑战性(xing)的宏观背景并存。
高盛将(jiang)对中国的配置上调至超配，并表示上调是(shi)战术性(xing)的：
上调反映了由政策驱动(dong)及其对情绪和信心的反射(she)性(xing)影响可能(neng)带来的进(jin)一步收益潜(qian)力，但需要持续的实施证据以及在解(jie)决宏观挑战方面的进(jin)展，才能(neng)采取更有信心的长期立(li)场。
上调反映了由政策驱动(dong)及其对情绪和信心的反射(she)性(xing)影响可能(neng)带来的进(jin)一步收益潜(qian)力，但需要持续的实施证据以及在解(jie)决宏观挑战方面的进(jin)展，才能(neng)采取更有信心的长期立(li)场。
对于行业配置，高盛将(jiang)保险和其他金(jin)融上调至超配，金(jin)属和矿业上调至平配，将(jiang)电(dian)信服务下调至低配：
鉴于资本市场活动(dong)增加和资产(chan)表现改善，将(jiang)保险和其他金(jin)融（例如，券(quan)商、交易所、投资公司）上调至超配。
此(ci)外，通过将(jiang)金(jin)属和矿业上调至市场权重，增加了周期性(xing)敞口(kou)，这一调整是(shi)由中国房地产(chan)市场的措施和潜(qian)在的财政刺激驱动(dong)的，也是(shi)作为对地缘政治风险的对冲。
相反，由于其防御性(xing)质、估值上升以及对利率的敏感(gan)度较低，我们(men)将(jiang)电(dian)信服务下调至低配。
鉴于资本市场活动(dong)增加和资产(chan)表现改善，将(jiang)保险和其他金(jin)融（例如，券(quan)商、交易所、投资公司）上调至超配。
此(ci)外，通过将(jiang)金(jin)属和矿业上调至市场权重，增加了周期性(xing)敞口(kou)，这一调整是(shi)由中国房地产(chan)市场的措施和潜(qian)在的财政刺激驱动(dong)的，也是(shi)作为对地缘政治风险的对冲。
相反，由于其防御性(xing)质、估值上升以及对利率的敏感(gan)度较低，我们(men)将(jiang)电(dian)信服务下调至低配。
高盛维持对互联网(wang)和娱乐、技术硬件和半导体、消费者零售和服务以及日用品(pin)的超配立(li)场，高盛认为，这些行业有望从宽松的政策中受益，提供结构性(xing)增长机(ji)会（如人工(gong)智能(neng)和中国独特的消费趋势），并且对较低的利率更敏感(gan)，估值从合理到吸引力不(bu)等。