长安期货刘琳：压力与支撑并存，玉米或低位震荡为主,玉米价格,库存,进口20241009-凯发k8凯发

长安期货刘琳：压力与支撑并存，玉米或低位震荡为主,玉米价格,库存,进口

整体来看(kan)，国内玉米、谷物库存持续(xu)去(qu)化，渠道供应压(ya)力明显(xian)降低。但受制(zhi)于新粮上市、政策性进口拍卖以及市场悲观心态(tai)，现货价格持续(xu)弱势。未来，1-2个(ge)月内，新粮持续(xu)集中供应，港口到货量有望逐步增加。不过考虑(lu)需求随采随用，库存回升幅(fu)度或慢于往年同期，来自渠道库存的供应压(ya)力预计(ji)有限。

（二）原料价格低位以及开机率季节性回升，将支(zhi)撑玉米价格

产品端，截至(zhi)9月27日，企业淀(dian)粉(fen)库存88.4万吨(dun)，月环(huan)比(bi)降低11.9万吨(dun)，降幅(fu)12%，同比(bi)增加18.6万吨(dun)，增幅(fu)27%，同比(bi)处于近年绝对高位；产品价格方(fang)面，随着原料玉米价格降低，产品淀(dian)粉(fen)价格随之走弱，其中吉林一等(deng)玉米淀(dian)粉(fen)由2880降至(zhi)2760，山东由2960降至(zhi)2830。产品利润方(fang)面，吉林由亏损102转为盈利38，由于山东地区玉米价格快(kuai)速(su)降低，淀(dian)粉(fen)利润由亏损100转为盈利179。开机率方(fang)面，截至(zhi)9月27日玉米淀(dian)粉(fen)开机率55.02%，月环(huan)比(bi)降低2.95%，同比(bi)增加2.82%，对原料玉米价格持续(xu)有一定的提(ti)振作用。而深加工企业原料玉米库存265.1万吨(dun)，月环(huan)比(bi)21.7万吨(dun)，降幅(fu)7.6%，同比(bi)增加9.1万吨(dun)，增幅(fu)3.5%，但同比(bi)处于近年偏低位置，后续(xu)存在补库需求。未来，考虑(lu)玉米集中上量，以及价格跌至(zhi)低位，深加工企业存在补库需求，同时(shi)，10月后企业开机率进入季节性回升周期，有望带动企业补库，并支(zhi)撑玉米价格。

（三）考虑(lu)疫病(bing)高发期，能繁母猪存栏或转降

9月生猪价格以下(xia)跌为主(zhu)，其中外三元生猪由月初19.03元/公(gong)斤降至(zhi)9月底的17.75元/公(gong)斤，主(zhu)要(yao)由于市场需求偏弱。而国庆假期期间(jian)，不过整个(ge)国庆小长假期间(jian)延(yan)续(xu)弱势，全国生猪均价也由17.73元/公(gong)斤下(xia)移至(zhi)17.53元/公(gong)斤。四(si)季度，虽有二育开始入场，但考虑(lu)疫病(bing)风险高以及市场对行情保有谨慎(shen)预期，二育整体补栏有限。在此背景下(xia)生猪养殖利润持续(xu)收缩，外购仔猪养殖利润由485.84降至(zhi)328.94元/头(tou)，自繁自养利润由739.66元/头(tou)降至(zhi)555.85元/头(tou)。利润虽然收缩但仍处在盈利区间(jian)。农业农村部数据(ju)，本年度4-7月能繁母猪连续(xu)三月环(huan)比(bi)增加。钢联数据(ju)显(xian)示(shi)，2-8月能繁母猪存栏连续(xu)七个(ge)月环(huan)比(bi)增加至(zhi)496.412万头(tou)。能繁母猪的增加或一定程度上提(ti)振饲料需求。但农业农村部数据(ju)显(xian)示(shi)2024年8月末能繁母猪存栏量为4036万头(tou)，环(huan)比(bi)降低5万头(tou)，比(bi)去(qu)年同期减少205万头(tou)，同比(bi)下(xia)降5%。随着10月份到次年4月份是非瘟高发期，能繁母猪存栏数或将进一步下(xia)降，这意味着8月已经结束了2024年度的能繁母猪数增长，预计(ji)后续(xu)饲料需求存在不及预期的可能。目前，饲料企业原料玉米库存由月初的29.12天降至(zhi)27.95天，处于近年低位，后续(xu)存在补库需求，同时(shi)考虑(lu)替代品谷物四(si)季度退出，有利于提(ti)振玉米需求。

（四(si)）四(si)季度进口谷物压(ya)力降低

近期替代压(ya)力降低。一方(fang)面玉米进口持续(xu)降低，中国 8 月玉米进口量为 43 万吨(dun)，同比(bi)锐减 63.9%。1 - 8 月玉米进口量为 1256 万吨(dun)，同比(bi)下(xia)滑 15.7%。另一方(fang)面，而市场传闻其他谷物进口也将受到限制(zhi)。本年度截至(zhi)8月，累计(ji)进口包括玉米、高粱大麦与小麦等(deng)在内的谷物5925万吨(dun)，去(qu)年同期为4175万吨(dun)。替代压(ya)力之下(xia)，玉米价格跌跌不休。而市场传闻，四(si)季度包括高粱和大麦等(deng)谷物的进口可能会(hui)受到限制(zhi)，以上一年度为基准，相应品种不能超过上年的进口总量。上期我们提(ti)到，以上四(si)种谷物除玉米之外，只有大麦、小麦在1-7月距离去(qu)年的总进口量尚有161万吨(dun)、72万吨(dun)的差距，而8月两者进口分别为115万吨(dun)、195万吨(dun)，基本上达(da)到限制(zhi)的要(yao)求，也就意味着从9月开始，高粱、大麦、小麦的进口大概率非常有限，将十(shi)分有助于减轻玉米压(ya)力。

（五）新玉米逐步上市，减产热度降温且政策收储入市

随着新粮逐步上市，减产的热度逐步降低。而目前为止，市场对于新季玉米减产幅(fu)度已有前期预期的20%附近降至(zhi)10-15%左右，部分市场认为该幅(fu)度减产不足(zu)以使市场逆转。不过，政策性储备玉米将开始集中轮入采购。中储粮网公(gong)告(gao)，9月23日-30日中央储备粮的玉米轮入采购数量接近100万吨(dun)，大幅(fu)高于前几周水平。其中成交价普遍在2200以上，部分超过2300，显(xian)示(shi)政策端逐步在改善市场悲观情绪。结合市场渠道库存偏低以及玉米价格跌至(zhi)低位有利于渠道商低成本采购，在政策收储带动下(xia)玉米大幅(fu)下(xia)跌的空(kong)间(jian)有限。

（六(liu)）基差仍存走强(qiang)可能

9月全国玉米价格维(wei)持弱势，港口以及华东地区跌幅(fu)约在100-200元/吨(dun)之间(jian)，跌幅(fu)最大为山东地区，下(xia)跌200元/吨(dun)，南方(fang)港口跌幅(fu)在120元/吨(dun)，下(xia)跌原因在于新粮逐步集中上市，在需求不佳背景下(xia)，市场情绪悲观。基差方(fang)面，由于期现货价格表现弱势而期货价格在月底反弹，导致(zhi)基差先走强(qiang)后快(kuai)速(su)走弱。未来，现货虽然集中上市令价格承压(ya)，但渠道商及中下(xia)游企业入市收购或一定程度商限制(zhi)现货价格跌幅(fu)，未来期现基差仍有走强(qiang)的可能。就产品-原料价差来看(kan)，当前山东地区淀(dian)粉(fen)-玉米价差随着玉米价格走弱增加至(zhi)810元/吨(dun)的阶段性高位，但受制(zhi)于产品库存高位以及开机率回升压(ya)制(zhi)，难有大幅(fu)回升空(kong)间(jian)。

三、小结与展望

受进口玉米拍卖、渠道商抛(pao)售、新玉米临近上市影响，市场预期玉米供需宽松，引导玉米期现货价格接连下(xia)跌。随着利空(kong)发酵，玉米期现货价格均降至(zhi)阶段性低位。后续(xu)来看(kan)，一方(fang)面陈粮供应逐步出清，中下(xia)游渠道商库存偏低，未来存在补库需求，二是政策性开始收储带来的政策端指引，将一定程度上托底并提(ti)振市场价格，三是价格降至(zhi)低位有利于吸引中下(xia)游渠道商进行补库，由此预计(ji)玉米期现货价格继续(xu)下(xia)行空(kong)间(jian)受限。但是，需要(yao)谨慎(shen)对待上方(fang)空(kong)间(jian)，一方(fang)面当下(xia)出现减产不及预期的可能性，另一方(fang)面10月份后产区玉米集中上市，而玉米质量或受到前期天气影响存在一定的差异，因此谨慎(shen)对待上方(fang)空(kong)间(jian)。预计(ji)玉米阶段性以低位震荡为主(zhu)。仅供参考。

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