牛市深度复盘：“5·19”行情,经济,亏损企业,金融秩序20241009-凯发k8凯发

牛市深度复盘：“5·19”行情,经济,亏损企业,金融秩序

到1993年上半年，经济运行出(chu)现了高(gao)投资、高(gao)货币投放、高(gao)物价、高(gao)进口，以及金融秩序混乱、生产资料市场(chang)秩序混乱的(de)“四高(gao)两乱”现象。尤(you)其在金融领域出(chu)现了“乱集资、乱拆借、乱设(she)金融机构(gou)”的(de)“三乱”现象。物价快速攀升，1993年初cpi突破两位数，1994年初突破20%，至年1994年底时更一度逼(bi)近30%。

在《变化：1990年至2002年中(zhong)国实录》一书中(zhong)，作者将1993年这一特殊时期的(de)情况描述为：“1993年第八届全国人民代表大会第一次会议召开的(de)时候，大干(gan)快上的(de)气氛不容(rong)置疑……这些人来自东西(xi)南北(bei)，统辖(xia)一方百姓，现在个个摩拳擦掌，根本不顾中(zhong)南海说什么，只等会议结束，杀将回去，给已经燃烧的(de)熊(xiong)熊(xiong)大火再浇(jiao)上一盆油……地方政(zheng)府的(de)官员不再乞求中(zhong)央政(zheng)府给钱，他们忽然发现有(you)更好的(de)办法弄到钱：到银行去，想拿多少就拿多少……中(zhong)央银行对货币和(he)信(xin)贷的(de)控制不再有(you)效(xiao)……4月份统计(ji)局发布报告说，地方政(zheng)府的(de)投资比中(zhong)央政(zheng)府还要多……在商品市场(chang)上，通货膨胀真的(de)卷土重来了……自从1988年以来，人们再次萌发抢购(gou)商品的(de)冲动，贮存(cun)美元、黄金和(he)优质耐用消费品的(de)现象日益普遍。”

针对经济运行中(zhong)出(chu)现的(de)乱象，1993年4月，中(zhong)央召开经济情况通报会，集中(zhong)讨论解决(jue)乱集资、乱拆借、房(fang)地产热和(he)开发区热等问题。6月，中(zhong)共中(zhong)央、国务院印发《关于当前经济情况和(he)加强宏观调(diao)控的(de)意见》，决(jue)定采取以整顿(dun)金融秩序为重点(dian)的(de)16条措施，主(zhu)要是严(yan)格控制货币发行，坚决(jue)纠正违章拆借资金，坚决(jue)制止各种乱集资，严(yan)格控制信(xin)贷总(zong)规模，稳定外汇(hui)市场(chang)价格等，一时震(zhen)撼全国。但这还不够，时任副总(zong)理朱镕基(ji)此后又接连发出(chu)了七个指示，把国务院的(de)十(shi)个督(du)察组派到地方，将经济与党纪联系在一起，保证中(zhong)央政(zheng)府政(zheng)令畅行。同时朱总(zong)理更自任人民银行行长，要求下属(shu)银行收回计(ji)划外的(de)全部贷款和(he)拆借资金。

政(zheng)策层层收紧(jin)之下，经济开始逐步降温。直(zhi)到1996年，随着国家成(cheng)功控制通货膨胀、国民经济在接近3年的(de)调(diao)整中(zhong)终于实现“软着陆”。

至1996年5月1日，央行宣布存(cun)贷款利率分别降低0.98%和(he)0.75%，实施了对软着陆后的(de)中(zhong)国经济重新起跑的(de)首次推动，并(bing)拉(la)开了1996年至1999年7次降息的(de)序幕。此后不久的(de)8月23日，央行再次宣布存(cun)贷款利率分别下调(diao)1.5%和(he)1.2%，为本阶(jie)段(duan)8次降息中(zhong)幅度最大的(de)一次。若说5月1日的(de)降息是货币政(zheng)策试探性(xing)微调(diao)，那么8月的(de)降息就是对当时“适度从紧(jin)”的(de)货币政(zheng)策的(de)方向性(xing)改(gai)变，降息幅度也达到当时物价涨幅所能(neng)允许的(de)最大极(ji)限。

然而，即便政(zheng)策连连刺激，但随着经济下行、需(xu)求放缓，产能(neng)过剩(sheng)、债务问题集中(zhong)暴露(lu)以及国企效(xiao)益低迷等问题不断凸显。根据统计(ji)局的(de)数据，1996年国有(you)亏损(sun)企业亏损(sun)额第一次超过了利润，至1997年仅34.1%的(de)国有(you)企业实现正盈利，1998年更进一步下降至31.3%。国企改(gai)革由此“迫上眉梢”、开始被提上日程。

1997年7月朱镕基(ji)总(zong)理在辽宁考察国有(you)企业时首次提出(chu)国企改(gai)革的(de)“三年两目标”，随即1997年9月党的(de)十(shi)五大报告进一步明确“力争到本世纪末(mo)大多数国有(you)大中(zhong)型(xing)骨(gu)干(gan)企业初步建立现代企业制度，经营(ying)状况明显改(gai)善(shan)，开创国有(you)企业改(gai)革和(he)发展的(de)新局面”，正式确立了大多数国有(you)大中(zhong)型(xing)企业改(gai)革和(he)脱困的(de)三年目标。自此，国企“三年脱困”战役(yi)正式打响。

国企改(gai)革三年实践最终成(cheng)果(guo)有(you)目共睹，但在实施的(de)当时、尤(you)其是1998年，仍对经济形成(cheng)了较大的(de)冲击(ji)。根据2002年9月27日时任劳动和(he)社会保障部部长张左己在《我国就业和(he)社会保障改(gai)革取得历史性(xing)成(cheng)就》的(de)报告中(zhong)显示，1998年至2002年6月底，全国累计(ji)有(you)国有(you)企业下岗职工2600多万人，约占当时职工总(zong)人数的(de)1/3。

尤(you)其是“屋漏偏逢(feng)连夜雨”，在大量国企职工下岗分流导致国内需(xu)求回落的(de)同时，1997年7月亚(ya)洲金融危机爆(bao)发进一步导致外需(xu)快速下滑拖累出(chu)口，至1998年国内又遭遇特大洪灾的(de)冲击(ji)，经济在连番重挫中(zhong)增速继续下行。

为维(wei)稳经济，1998年初召开的(de)“两会”上，刚刚升任总(zong)理的(de)朱镕基(ji)提出(chu)“保8”目标，即确保经济增长率不低于8%。然而尽管(guan)在包(bao)括实行积极(ji)的(de)财(cai)政(zheng)政(zheng)策进行大规模基(ji)础设(she)施建设(she)（每年增发1000亿元国债 各大国有(you)商业银行同等额度的(de)“配套资金”）、放开民营(ying)企业的(de)外贸进出(chu)口自主(zhu)权、放开房(fang)地产市场(chang)刺激内需(xu)、注资国有(you)商业银行化解金融风险等在内的(de)一系列(lie)政(zheng)策措施刺激下，1998年下半年经济短暂企稳，但全年增速仍回落至7.85%。并(bing)且到了1999年，随着基(ji)建的(de)拉(la)动效(xiao)果(guo)边际减弱，经济再度放缓，全年增速进一步回落至7.66%。

此时，经典的(de)流动性(xing)陷阱问题开始在中(zhong)国上演。尽管(guan)央行持(chi)续推动利率下行和(he)货币投放，至1999年中(zhong)时已将存(cun)贷款利率大幅调(diao)降至2.25%和(he)5.94%，同时m1也快速增长，但信(xin)贷增长并(bing)不理想。1999年贷款增速持(chi)续放缓，这背后一方面是银行坏账高(gao)企、惜(xi)贷情绪浓重所致，更关键的(de)，仍在于经济本身需(xu)求不足，导致实体信(xin)用扩张意愿低迷。

另一方面，海外环境也不平静：随着亚(ya)洲金融危机的(de)冲击(ji)逐渐消退(tui)，1999-2000年全球主(zhu)要经济体共振复苏。但与此同时，美国经济的(de)持(chi)续繁荣也导致美联储在1999年重新进入加息周期，带动外围流动性(xing)开始收紧(jin)。此外，科索沃(wo)战争爆(bao)发，尤(you)其是5月7日美国轰(hong)炸我国驻南斯拉(la)夫大使馆，更引得国内一时群情激愤，中(zhong)国与美国的(de)入世谈判再现波折(she)。

为鼓励企业融资，在银行信(xin)贷已经指望不上的(de)情况下，1999年中(zhong)决(jue)策层将目光转向了年轻的(de)资本市场(chang)。1999年5月16日，《关于进一步规范和(he)推进证券(quan)市场(chang)发展的(de)六点(dian)意见》（即“搞活(huo)市场(chang)的(de)六项政(zheng)策”）出(chu)台。其中(zhong)提出(chu)要改(gai)革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决(jue)机构(gou)的(de)合法融资渠道(dao)、允许证券(quan)公司(si)发行债券(quan)、扩大证券(quan)投资基(ji)金的(de)规模、允许部分b股及h股公司(si)回购(gou)股票。而此时市场(chang)仍未知晓，一场(chang)轰(hong)轰(hong)烈(lie)烈(lie)、为期两年的(de)牛市即将开启。

二、“5·19”行情：a股第一轮现象级牛市

狭义上的(de)“5·19”行情，通常指代1999年5月19日至6月29日，期间一个半月内上证综指从1060点(dian)快速上行至1739点(dian)，累计(ji)涨幅达64.1%，深成(cheng)指更暴涨91.3%。而广义的(de)“5·19”行情则要延续至2001年6月。

2.1、“5·19”前：多年起伏，市场(chang)逐渐褪去青涩

在“5·19”之前，年轻的(de)a股市场(chang)一共只经历过两轮大的(de)牛市，分别为1990年至1993年初，以及1996年初至1997年中(zhong)。其中(zhong)，90年代初的(de)第一波牛市不仅乱象迭出(chu)、且整体参(can)与人数相对有(you)限，至1993年2月见顶后，熊(xiong)市一直(zhi)持(chi)续了3年。期间市场(chang)几次组织反攻，但持(chi)续时间都不长。

如1994年8月，在7月30日监(jian)管(guan)部门推出(chu)“停发新股、允许券(quan)商融资、成(cheng)立中(zhong)外合资基(ji)金”的(de)三大救市政(zheng)策后，市场(chang)大幅反弹，引发“八月狂潮”，一个半月内沪指涨超200%以上。此后，指数开始回调(diao)，并(bing)随着10月5日国务院证券(quan)委决(jue)定取消t 0回转交易、实行t 1交易制度而打消市场(chang)全部念想。

又如1995年5月，由于1995年2月23日发生的(de)“327国债”事件，5月17日证监(jian)会宣布暂停全国范围内国债期货交易试点(dian)，导致国债期货上大量的(de)资金涌(yong)入沪深股市。5月18日大盘(pan)便跳空高(gao)开，全天上证综指大涨31%。至5月22日，三个交易日累计(ji)涨54%。为遏制大盘(pan)暴涨，证监(jian)会决(jue)定重启新股发行，市场(chang)也迅(xun)速回落，至7月3日再度跌(die)回613.2点(dian)。由此1995年“518风暴”也成(cheng)为a股历史上最短命的(de)技术牛市。

此后进入1996年，随着国家成(cheng)功控制通货膨胀、国民经济实现“软着陆”，叠加政(zheng)策上支持(chi)股市发展，以及央行连续降息带来的(de)流动性(xing)宽松环境的(de)催化，a股市场(chang)开启第二轮牛市。上证综指从1996年1月22日的(de)516.5点(dian)，至10月23日已站(zhan)上1000点(dian)。

但另一方面，行情的(de)持(chi)续上涨也加剧了市场(chang)的(de)投机属(shu)性(xing)，1996年下半年垃圾股疯涨，庄家操纵明显，并(bing)再度引起了监(jian)管(guan)层的(de)警惕。1996年10月起，监(jian)管(guan)层连续出(chu)台12项政(zheng)策为股市降温。最终1996年12月16日，人民日报发表特约评论员文(wen)章《正确认识当前股票市场(chang)》，为本轮牛市的(de)前半段(duan)行情划上句号(hao)。社论将股市的(de)暴涨定性(xing)为“机构(gou)大户操纵市场(chang)、银行违规资金入市、证券(quan)机构(gou)违规透支、新闻媒介推波助(zhu)澜、误导误信(xin)股民跟风”等。此文(wen)一出(chu)，股市开始暴跌(die)。至12月25日，上证综指一度大跌(die)30%，深证综指最大回撤更接近40%。

然而也正是在“12道(dao)金牌”之后，真正的(de)有(you)赚钱效(xiao)应的(de)绩(ji)优股牛市行情才开始爆(bao)发。1996年12月27日，人民日报头版刊发《透过现象看变化——对近两周股市的(de)思考》。文(wen)章认为，过度投机得到了初步抑制，人们开始注重上市公司(si)的(de)业绩(ji)。

此后，在深发展、四川长虹等绩(ji)优股的(de)带领下，上证综指从865.58点(dian)一路(lu)攀升至1500点(dian)，深成(cheng)指更创出(chu)6103点(dian)的(de)历史高(gao)点(dian)，且此点(dian)位直(zhi)到2006年底才被突破。

此时，市场(chang)再度出(chu)现过热迹象。针对当时证券(quan)市场(chang)过度投机的(de)倾向，1997年5月12日证券(quan)交易印花税率从3‰提高(gao)到5‰。市场(chang)对此反应明显。此后5月22日，国务院证券(quan)委、人总(zong)行、国家经贸委规定严(yan)禁三类企业入市。6月6日人民银行发出(chu)通知，禁止银行资金违规流入股市。至7月，亚(ya)洲金融危机爆(bao)发。一连串事件冲击(ji)下，市场(chang)持(chi)续回调(diao)，最终一直(zhi)阴跌(die)至1999年4月。

在经历两轮完整的(de)牛熊(xiong)周期之后，新生的(de)a股市场(chang)各规则体系完成(cheng)了初步的(de)构(gou)建。尤(you)其是，股市强大的(de)造富效(xiao)应，为其拉(la)拢起一大批的(de)“粉丝”队(dui)伍。截至1998年底，a股已有(you)上市公司(si)826家，总(zong)市值达1.95万亿，流通市值近5600亿，同时a股账户总(zong)数也增长至4000万户以上，为后续行情的(de)开启奠(dian)定了坚实的(de)基(ji)础。

2.2、1999年5月19日至6月29日：狭义的(de)“5·19”，a股科技牛市“初体验”

1999年5月16日“搞活(huo)市场(chang)的(de)六项政(zheng)策”出(chu)台后，经过两天的(de)传播和(he)消化酝酿，5月19日牛市行情终于启动。5月19日开盘(pan)后，上证综指微幅低开，但此后持(chi)续走高(gao)，全天43只股票涨停（包(bao)括15只st股），仅4只股票下跌(die)，指数也放量大涨4.64%。

此时，海外科网(wang)泡沫加速演绎，并(bing)逐步脱离基(ji)本面。这也使得在美股映射下，在带动市场(chang)主(zhu)线(xian)最终聚焦科技、互联网(wang)的(de)同时，也使得“5·19”行情从一开始带有(you)浓重的(de)炒作色彩。1995年开始以互联网(wang)经济为代表的(de)“科技股”开始进入国内视线(xian)，以互联网(wang)为媒介的(de)商业模式逐渐浮现，更吸引了各类资本的(de)追捧。此后5年科网(wang)泡沫不断膨胀，至1999年达到巅峰。一个又一个科技“神话”的(de)出(chu)现，在全球掀起了一轮互联网(wang)炒作浪潮。

期间，1999年6月上旬，市场(chang)在经历半个月上证综指从1060点(dian)抬升至1300点(dian)以上的(de)快速上涨后，一度陷入震(zhen)荡。但随即6月9日央行宣布降息，尤(you)其是6月15日，《人民日报》头版再次发表特约评论员文(wen)章《坚定信(xin)心，规范发展》，将5月19日以来的(de)行情定性(xing)为“宏观经济发展的(de)实际状况和(he)市场(chang)运行的(de)内在要求，是正常的(de)恢复性(xing)上升”，继续带动股市行情延续。

至6月29日，上证综指收涨于1739点(dian)，不到一个半月的(de)时间内大涨64%。结构(gou)上，尽管(guan)以信(xin)息服务、信(xin)息设(she)备、电子为代表的(de)科技股，在涨幅上略落后于金融服务，但其覆盖(gai)超百只个股、3200亿以上（截至1999年5月18日，下同）的(de)市值所带来的(de)赚钱效(xiao)应，远非仅5只个券(quan)（分别为深发展、爱建股份、鞍山信(xin)托、宏源信(xin)托和(he)陕国投）、合计(ji)仅300亿左右的(de)市值的(de)金融服务行业可比。

个股层面，以1999年5月19日至6月29日期间涨幅前20公司(si)为参(can)考，要不本身就是高(gao)科技企业，如乐(le)凯胶片、清华同方、深科技等，要不就是通过各种资本运作手段(duan)，尤(you)其是跨行业投资高(gao)科技产业、进行互联网(wang)等概念炒作，来提振股价。

如燃气股份作为一家海南的(de)管(guan)道(dao)燃气公司(si)，早在1998年就开始搞环保汽车等项目投资，1999年又收购(gou)并(bing)参(can)与网(wang)络公司(si)，实现股价大幅上涨。又如综艺股份，原为苏北(bei)乡村(cun)黄金村(cun)一家经营(ying)服装和(he)木业的(de)企业，1998年底协议收购(gou)连邦软件51%股权后，凭借后者旗下的(de)8848网(wang)站(zhan)，一跃成(cheng)为市场(chang)最引人注目的(de)个股之一。

这种种资本运作手段(duan)在之后两年的(de)牛市行情中(zhong)仍将反复出(chu)现，并(bing)组合升级。最典型(xing)的(de)就是1999年5月至2001年6月期间涨幅第一的(de)中(zhong)天企业，其原主(zhu)业为房(fang)地产，在2000年初更换大股东、由世纪兴业接替贵州国资委入主(zhu)公司(si)之后，新管(guan)理层便连续投资高(gao)科技企业。

先是于2000年6月入股清华紫(zi)光科技创新投资有(you)限公司(si)；2000年9月更名为“世纪中(zhong)天”的(de)同时又投资3750万元入股网(wang)泰金安(an)，并(bing)协议受让世纪兴业持(chi)有(you)的(de)亚(ya)太(tai)东方通信(xin)网(wang)络有(you)限公司(si)40%股权；2000年底宣布受让吉通5.51％的(de)股份从而进军电信(xin)行业的(de)同时，又将清华紫(zi)光科技创新投资有(you)限公司(si)和(he)亚(ya)太(tai)东方通信(xin)网(wang)络有(you)限公司(si)的(de)股权售出(chu)；至2001年5月进一步成(cheng)立中(zhong)外合资的(de)北(bei)京中(zhong)天华通移动通讯研究开发有(you)限公司(si)，并(bing)宣布要造手机。连续的(de)资本运作下，公司(si)股价也一路(lu)上涨，成(cheng)为当时市场(chang)的(de)明星(xing)个股。

2.3、1999年7月至12月：行情进入休整期

短期暴涨后，随着1999年7月1日《证券(quan)法》正式实施，a股市场(chang)随即进入休整期。其中(zhong)，1999年7月至9月上旬，市场(chang)整体缩量震(zhen)荡。此后，随着经济进一步转弱，叠加“国有(you)股减持(chi)”利空发酵(jiao)，9月10日后市场(chang)再一次开启回调(diao)。至1999年底，上证综指累计(ji)下跌(die)21.4%，从1756点(dian)回落至1341点(dian)，深成(cheng)指更下跌(die)30%以上。结构(gou)上，金融、交运、钢铁、有(you)色等周期行业显著回调(diao)。

但另一方面，1999年下半年各项利好政(zheng)策仍在密(mi)集发布。7月28日证监(jian)会发布《关于进一步完善(shan)股票发行方式的(de)通知》扩大对法人配售发行，7月30日，国家经贸委、人民银行印发《关于实施债权转股权若干(gan)问题的(de)意见》，通过债转股减轻部分国企的(de)债务负担，同时盘(pan)活(huo)银行不良资产。9月9日，证监(jian)会发布《关于法人配售股票有(you)关问题的(de)通知》，规定国有(you)企业、国有(you)资产控股企业和(he)上市公司(si)所开立的(de)股票账号(hao)，可用于配售股票，也可用于投资于二级市场(chang)的(de)股票。9月30日，国务院发布《对储蓄存(cun)款利息征收个人所得税的(de)实施办法》，推动储蓄存(cun)款向证券(quan)保证金的(de)转化。10月26日中(zhong)国保监(jian)会允许保险资金通过基(ji)金间接入股市。11月15日，中(zhong)央经济工作会议重申增加直(zhi)接融资比重，规范和(he)发展资本市场(chang)。11月21日人民银行宣布下调(diao)金融机构(gou)法定存(cun)款准备金率2个百分点(dian)。

2.4、2000年至2001年6月：资本运作继续“八仙过海，各显神通”，但市场(chang)风向已逐渐转换

随着前期国内资本市场(chang)支持(chi)政(zheng)策密(mi)集发布并(bing)生效(xiao)，叠加纳斯达克指数持(chi)续上涨，全球科技行情持(chi)续演绎共同推动，a股市场(chang)在进入新世纪后很快开启了新一轮的(de)上涨。

结构(gou)上，此时科技股继续领涨。尤(you)其是，经历了“5·19”行情期间的(de)“群魔乱舞”，乃(nai)至1999年下半年各种“妖股”的(de)“言传身教”后，整个市场(chang)都知道(dao)了，想要股票涨，首先需(xu)要“故事讲得好”，并(bing)且最好是个“高(gao)科技”的(de)。典型(xing)的(de)例子就是我们之前提到的(de)中(zhong)天企业，通过不断风投信(xin)息技术产业，为资本市场(chang)编(bian)织出(chu)一个远大的(de)前景。

另一方面，在当时市场(chang)，除了中(zhong)天企业这样“讲的(de)一手好故事”，甚至通过股权买卖赚到钱的(de)案(an)例外，还有(you)很多为了股价上涨而“乱编(bian)故事”、甚至“坐庄”操纵股价的(de)公司(si)。如1999年全年涨幅第一的(de)深锦兴，先是在1999年5月由亿安(an)集团入主(zhu)成(cheng)为大股东并(bing)更名为“亿安(an)科技”，此后通过连续的(de)资产重组，迅(xun)速介入网(wang)络通讯、新能(neng)源、新材料等高(gao)新技术产业，带动公司(si)股价从1999年5月的(de)17元左右一路(lu)攀升，到了2000年初，更是马不停蹄冲破百元，并(bing)创下了126.31元的(de)股价巅峰，成(cheng)为自市场(chang)实施拆细后首只股价超过百元的(de)股票；又如1999年12月改(gai)名为“中(zhong)科创业”的(de)康达尔，以及与其相关的(de)中(zhong)西(xi)药业、鲁银投资、胜(sheng)利股份、岁宝热电等“中(zhong)科系”庄票；此外，还有(you)疯狂财(cai)务造假的(de)银广夏、郑百文(wen)等。

然而，随着2000年3月美国纳斯达克指数见顶于5133点(dian)、并(bing)开启下跌(die)之后，国内科技股行情也基(ji)本到了尾声。自此，单纯通过概念炒作、换汤不换药地改(gai)名成(cheng)“xx科技”等方式来“讲故事”已难以取信(xin)市场(chang)，实打实的(de)资本运作事件成(cheng)为驱动个股脱颖而出(chu)的(de)关键。

恰逢(feng)此时，国企三年改(gai)革进入攻坚的(de)最后一年，各类股权置换转让、借壳上市、重大资产重组等动作层出(chu)不穷，与此同时国民经济也在进入新世纪后快速回暖(nuan)，实际gdp增速从1999年四季度的(de)6.7%跳升至2000年一季度的(de)8.7%，由此与经济相关性(xing)强、且国企较为集中(zhong)的(de)周期、消费等板块(kuai)，顺势取代此前的(de)科技，成(cheng)为市场(chang)的(de)主(zhu)线(xian)方向，并(bing)带动指数继续上行。

直(zhi)至2000年三季度，在海外高(gao)利率的(de)影响不断显现、经济放缓，对国内形成(cheng)拖累的(de)同时，纳斯达克指数开启新一轮急(ji)跌(die)，尤(you)其是标普500指数也进入到趋势性(xing)的(de)下跌(die)，冲击(ji)全球市场(chang)。自此上证综指基(ji)本见顶、开始高(gao)位震(zhen)荡。

进入2001年“监(jian)管(guan)”、“整顿(dun)”更成(cheng)为中(zhong)国股市的(de)关键词。2001年1月14日吴敬琏提出(chu)“股市赌场(chang)论”，引发一场(chang)围绕证券(quan)市场(chang)的(de)大争论。2001年2月13日史美伦出(chu)任中(zhong)国证监(jian)会副主(zhu)席，主(zhu)要负责市场(chang)监(jian)管(guan)工作，提出(chu)“监(jian)管(guan)、监(jian)管(guan)、再监(jian)管(guan)”的(de)理念。2001年4月13日，监(jian)管(guan)层宣布上市公司(si)将实施季报披露(lu)制度。

最终，2001年6月，国务院发布《减持(chi)国有(you)股筹集社会保障资金管(guan)理暂行办法》，规定凡国家拥有(you)股份的(de)股份有(you)限公司(si)向公共投资者首次发行和(he)增发股票时，均(jun)应按融资额的(de)10%出(chu)售国有(you)股。正式启动国有(you)股减持(chi)工作，股市也由此开始暴跌(die)，持(chi)续两年的(de)“5·19行情”终告结束。

即便该办法最后由于市场(chang)的(de)剧烈(lie)反应，证监(jian)会于2001年10月23日宣布停止首次发行和(he)增发股票时出(chu)售国有(you)股。此后又有(you)11月降低印花税、人民日报海外版发表“中(zhong)国股市不能(neng)推倒重来”，12月证监(jian)会出(chu)台《亏损(sun)上市公司(si)暂停上市和(he)终止上市实施办法》修订稿宣布自2002年1月1日起取消pt制度、中(zhong)国正式加入wto等利好，国务院又于2002年6月23日决(jue)定停止国有(you)股减持(chi)。但由于此前巨幅上涨积累了过多的(de)风险，同时《关于规范证券(quan)公司(si)受托投资管(guan)理业务的(de)通知》等法规陆续发布，资本市场(chang)监(jian)管(guan)收紧(jin)，市场(chang)并(bing)未出(chu)现太(tai)大的(de)起色。熊(xiong)市一直(zhi)持(chi)续至2005年5月才结束。

三、“5·19”行情小(xiao)结

1、“5·19”行情起始于90年代末(mo)经济下行期企业融资困难、尤(you)其是国企三年改(gai)革下，决(jue)策层推动直(zhi)接融资，并(bing)借以梳理股权结构(gou)、理顺业务条线(xian)、改(gai)善(shan)资产负债状况等的(de)努力。从这一角度来看，尽管(guan)市场(chang)在“5·19”行情之后，最终落得“一地鸡毛”，但在其“核心任务”上仍是非常成(cheng)功的(de)：2000年，沪深股市共计(ji)筹资2089亿元，较1999年增长120%以上。作为对比，当年金融机构(gou)贷款余额仅净(jing)增5637亿元。全年沪深股市筹资规模占金融机构(gou)贷款余额的(de)比重高(gao)达37.1%，仅次于2016年的(de)37.9%。

2、“5·19”行情的(de)出(chu)现，离不开广泛、积极(ji)的(de)社会舆论引导和(he)宽松的(de)政(zheng)策环境下，居民资金集中(zhong)入市驱动。1999年5月16日“搞活(huo)市场(chang)的(de)六项政(zheng)策”出(chu)台后，经过两天的(de)传播和(he)消化酝酿，5月19日牛市行情终于启动。期间，1999年6月上旬，在经历半个月上证综指从1060点(dian)抬升至1300点(dian)以上的(de)快速上涨后，市场(chang)一度陷入震(zhen)荡。但随即6月9日央行宣布降息，尤(you)其是6月15日，《人民日报》头版再次发表特约评论员文(wen)章《坚定信(xin)心，规范发展》，将5月19日以来的(de)行情定性(xing)为“宏观经济发展的(de)实际状况和(he)市场(chang)运行的(de)内在要求，是正常的(de)恢复性(xing)上升”，为市场(chang)吃(chi)下“定心丸”，带动股市继续冲高(gao)。广泛、积极(ji)的(de)社会舆论引导，以及股市巨大的(de)财(cai)富效(xiao)应驱动下，1999-2000年期间，居民资金大幅加仓权益资产，成(cheng)为“5·19”行情得以持(chi)续两年的(de)重要基(ji)础。

3、由于“5·19”行情启动时，恰逢(feng)海外科网(wang)泡沫加速演绎，并(bing)逐步脱离基(ji)本面。这也使得在美股映射，以及国内资本运作风行之下，市场(chang)主(zhu)线(xian)最终聚焦科技、互联网(wang)的(de)同时，也使得“5·19”行情从始至终都带有(you)浓重的(de)炒作色彩。

另一方面，行至2000年，随着宏观经济展露(lu)出(chu)更多企稳回升的(de)迹象，周期、消费等经济强相关板块(kuai)开始取代科技成(cheng)为后续行情的(de)主(zhu)线(xian)方向。

4、所谓“物极(ji)必反”，对“5·19”行情期间极(ji)致炒作的(de)厌弃，成(cheng)为后续“价值投资”理念扎根a股的(de)沃(wo)土。随着2001年中(zhong)开始，整个市场(chang)尤(you)其是科技成(cheng)长板块(kuai)、小(xiao)盘(pan)风格持(chi)续调(diao)整，从2002年开始市场(chang)便开始探讨“价值投资”的(de)回归。至2002年11月，证监(jian)会颁布《合格境外机构(gou)投资者境内证券(quan)投资管(guan)理暂行办法》。次年，第一批合格境外机构(gou)投资者(qfii)正式入市，并(bing)大举建仓钢铁、港口等大盘(pan)蓝(lan)筹，完美契合了当时基(ji)金推崇的(de)“价值投资”理念，并(bing)最终演绎为开放式基(ji)金在2003年底到2004年4月发起的(de)“五朵(duo)金花”行情，即以金融、地产、煤炭、钢铁、有(you)色为主(zhu)线(xian)的(de)蓝(lan)筹股行情，成(cheng)为2001年中(zhong)至2005年中(zhong)4年熊(xiong)市期间a股市场(chang)最大亮点(dian)，也是价值投资理念在a股市场(chang)的(de)首次预演。

风险提示

经济数据波动，政(zheng)策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。注：文(wen)中(zhong)报告节选自兴业证券(quan)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具(ju)体报告内容(rong)及相关风险提示等详(xiang)见完整版报告。

本文(wen)作者：张启尧（s0190521080005）、胡思雨（s0190521110003），文(wen)章来源：xystrategy，原文(wen)标题：《【兴证策略|国庆钜献】牛市深度复盘(pan)系列(lie)二：“5·19”行情》。

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