李静
在多位理财(cai)公司人士看来，尽(jin)管当前债市波动加剧，但银行理财(cai)产品并未出现明显(xian)赎回情况，预计短期内赎回压力将保持在可控(kong)范围内。
9月下旬以来债市调整加大了银行理财(cai)产品净值波动幅度(du)，叠加a股大涨带来的财(cai)富(fu)效应，引发了市场对理财(cai)产品赎回压力增大的担忧。然而，业内人士预计，短期内赎回压力将保持在可控(kong)范围内，且各家机(ji)构已加大流动性(xing)储备以应对潜在风险。
加大流动性(xing)储备
多位理财(cai)公司人士告诉记者，他们正密切关注债市、银行理财(cai)产品净值波动及客(ke)户赎回动态，加强流动性(xing)管理，并将根(gen)据市场情况积极(ji)应对。
“我们已采取预防(fang)性(xing)措施。相比9月上旬，当前流动性(xing)储备更为(wei)充(chong)裕(yu)。”东部地(di)区某股份行理财(cai)公司人士透露。某城商行理财(cai)公司人士也表示，公司近期已加大流动性(xing)储备，所有投资组合均已加大对现金(jin)、存款等的配置比例。
业内人士认(ren)为(wei)，债市调整对低风险评(ping)级产品如现金(jin)管理类(lei)理财(cai)产品影响有限，受影响较大的是那(na)些采用市值法估(gu)值、资产配置久(jiu)期较长的理财(cai)产品。原银保监(jian)会2021年发布的《理财(cai)公司理财(cai)产品流动性(xing)风险管理办法》明确，定期开放周期不低于90天的公募理财(cai)产品，应当在开放日及开放日前7个工作日内持有不低于该理财(cai)产品资产净值5%的现金(jin)或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性(xing)金(jin)融债券。
“除了《办法》规定的现金(jin)或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性(xing)金(jin)融债券外，我司期限较长的理财(cai)产品还配置了存款等高流动性(xing)资产，在产品开放日，高流动性(xing)资产占比超10%，能有效应对客(ke)户赎回。”上述城商行理财(cai)公司人士告诉记者。
此外，据业内人士透露，在经历2022年底(di)理财(cai)产品“赎回潮”后(hou)，理财(cai)公司普遍加大了现金(jin)留存比例，且流动性(xing)管理能力也有所提升。
“2022年理财(cai)行业尚处于转型(xing)初期，彼(bi)时还有大量理财(cai)产品采用摊余成(cheng)本法，业内对于利(li)率波动如何传导到产品端(duan)、产品端(duan)又如何传导至客(ke)户行为(wei)的认(ren)知有限，使得投资者集(ji)中赎回时，行业措手不及。”北方地(di)区某股份行理财(cai)公司人士表示，2022年底(di)以来，公司新发行理财(cai)产品趋向(xiang)短期化，产品配置的资产久(jiu)期更短，短久(jiu)期资产对债券收益率波动的敏感性(xing)更低。此外，公司内部还建立(li)了完善(shan)的流动性(xing)管理机(ji)制与应对流程，从债券收益率波动到产品投资运作，再到客(ke)户申赎行为(wei)变化，不同的市场情况有不同的应对机(ji)制。
赎回压力可控(kong)
分析人士认(ren)为(wei)，9月24日以来一揽子(zi)政策措施密集(ji)落地(di)，资本市场风险偏好大幅提升，a股市场放量大涨，债市行情短期承压，机(ji)构开始避险式(shi)减持债券，各期限债券收益率均大幅上行。但债市调整后(hou)配置价值凸显(xian)，资金(jin)入场使得国债收益率在9月30日回落。
据中信建投证券固(gu)收团(tuan)队测算，9月27日至9月30日，样本理财(cai)产品回撤幅度(du)超过0.1%，期间债市收益率上行幅度(du)超过20个基点，达到历史上小(xiao)范围赎回的临界点。同时股票市场在9月下旬短期内快速(su)上涨提升投资者风险偏好，债市面(mian)临“抽水效应”。
不过，在多位理财(cai)公司人士看来，尽(jin)管当前债市波动加剧，但银行理财(cai)产品并未出现明显(xian)赎回情况，预计短期内赎回压力将保持在可控(kong)范围内。
第一，债市与股市之间未必存在完全的“跷跷板(ban)”效应。“国债收益率在国庆(qing)节前上行数日后(hou)，于9月30日回落，原因在于市场判断利(li)率中枢会保持下行趋势(shi)，所以业内普遍将9月份的债市调整看作是一次(ci)‘上车(che)’的机(ji)会，即债券收益率上升时，投资者增加购买量，比如大量保险资金(jin)在此期间积极(ji)买入。”上述东部地(di)区股份行理财(cai)公司人士告诉记者。
第二，作为(wei)理财(cai)产品底(di)层资产的债券调整幅度(du)有限，其波动传导至产品端(duan)的效应会进(jin)一步减弱(ruo)。多位理财(cai)人士表示，一方面(mian)，尽(jin)管国庆(qing)假期前夕债市波动加剧，但假期期间，债券仅产生票息收益，无资本利(li)得变动，这有助(zhu)于平滑节后(hou)第一个交易日的理财(cai)产品净值。另一方面(mian)，技术(shu)层面(mian)的净值平滑机(ji)制，如收盘价法的应用，能有效平滑底(di)层资产的波动。
第三，银行理财(cai)客(ke)户与股票投资者重合度(du)并不高，即便a股大涨，风险偏好较低的银行理财(cai)客(ke)户不一定会大量赎回资金(jin)，去购买风险较高的权益类(lei)资产。
后(hou)续债市怎么看
中信建投证券固(gu)收分析师曾羽认(ren)为(wei)，短期内，机(ji)构行为(wei)将主导债市。利(li)率债方面(mian)，由于前期收益率持续下行，使得农商行、保险公司等配置型(xing)机(ji)构欠配，当前收益率2.2%附近的10年期国债已具备性(xing)价比，预计配置型(xing)机(ji)构将加大买入力度(du)，同时央行8月份卖出了数千亿元(yuan)长期国债，当前存在回补需(xu)求，这些均有助(zhu)于长端(duan)利(li)率企稳。相对而言，银行、保险公司配置较少的信用品种调整时间或偏长，信用利(li)差或持续走阔(kuo)，同时考虑到短期内信用债或由于负反(fan)馈面(mian)临超调，不排(pai)除利(li)差走阔(kuo)至年初水平，建议负债端(duan)稳定性(xing)弱(ruo)的机(ji)构保持组合流动性(xing)，静待信用债企稳。
在华西证券首席经济学家刘郁看来，随着9月宽松货币政策陆续落地(di)，债市对于进(jin)一步宽松的预期博弈或暂告一段落，综(zong)合9月下旬的主要定价因素，10月债券收益率走势(shi)或由三个关键因素决定。
一是降准后(hou)资金(jin)面(mian)能否为(wei)债市营造宽松环境，资金(jin)面(mian)的稳定性(xing)将是债券收益率能否走稳、趋势(shi)性(xing)下行的基础变量。二是增量财(cai)政政策能否落地(di)，如果年内未出现增量财(cai)政政策，债牛或重启(qi)；如果增量财(cai)政规模在1万亿元(yuan)至2万亿元(yuan)，可能属(shu)于短期利(li)空出尽(jin)，长端(duan)利(li)率或有修复行情；如果增量财(cai)政规模超2万亿元(yuan)，建议及时压降久(jiu)期，等待债券收益率逐步筑(zhu)顶后(hou)补充(chong)长债仓位。三是市场风险偏好是否会对债市产生压制，市场风险偏好回暖对债市的冲击多为(wei)1至2个月，长端(duan)利(li)率的上行幅度(du)最多为(wei)30个至35个基点。
