去年，背靠非洲这个新兴手机市(shi)场，传音控股成功挤下vivo，荣耀(yao)等厂商(shang)，登(deng)上全球智能手机市(shi)场前五。
传音所布(bu)局的(de)非洲市(shi)场在经历着从功能机到智能机的(de)红利期，而凭借(jie)在海外新兴国家扎根的(de)成本优势和市(shi)场经验，传音成为其(qi)中受益最大的(de)手机厂商(shang)。
可今(jin)年，对(dui)于(yu)传音而言却处于(yu)多事之秋。不(bu)仅在海外频(pin)频(pin)陷入(ru)专利纠纷，内部管理层还出了乱子，导致市(shi)值出现了比较(jiao)大的(de)波动。
并且近年来国内手机厂商(shang)竞相出海，与传音狭路(lu)相逢，在我们不(bu)甚熟悉的(de)东南亚、拉美地区激烈地争夺(duo)着市(shi)场份额。这个“非洲手机一哥”，也(ye)逐渐感到有压力了。
01
这半年来，传音的(de)负面消息堪称一桩接(jie)一桩，把公司从千亿市(shi)值拉了回来。
公司股价自4月18日(ri)盘中达到125.84元/股后开始回落，距今(jin)近5个月市(shi)值已经削去了接(jie)近1/3。
首先是近期公司财务负责人肖(xiao)永辉被丹东市(shi)振(zhen)安区监察机构立案调查。至于(yu)立案原因，尚且未知是公司原因还是个人原因。但这位肖(xiao)总已经在公司内任职超过(guo)十年，而且去年领取的(de)税(shui)前薪酬共385.56万，可见已经是核心骨干(gan)级别的(de)了。
公司公告
其(qi)次，公司今(jin)年公布(bu)的(de)一项减持以及一项增持公告，也(ye)令投资者感到苦恼(nao)。今(jin)年5月17日(ri)公司控股股东传音投资，计划通过(guo)询(xun)价转让减持公司总股本1%的(de)股份，按转让价格125.55元/股计算(suan)，套现金额在10.12亿。
公司公告
在4月底(di)公司公布(bu)年报和一季报后，曾(ceng)引起(qi)一天跌(die)超10%的(de)市(shi)场反应，而控股股东减持公布(bu)的(de)时间也(ye)刚好在这种节骨眼附近，可想而知股东的(de)心情有多复杂。
另外一则增持公告，发生在7月中旬公司被接(jie)连卷入(ru)专利纠纷之际。高通先后在印度和欧洲对(dui)传音提起(qi)专利侵权诉讼，导致股价下跌(die)波动。也(ye)许是为了缓(huan)和市(shi)场情绪(xu)出了一则增持公告，公司四位高管拟自2024年7月16日(ri)起(qi)6个月内增持公司股份，合计增持金额不(bu)低于(yu)1080万元(含)且不(bu)超过(guo)1400万元(含)。
四位高管里，其(qi)中就包括(kuo)近期这位被立案调查的(de)肖(xiao)总，但重点不(bu)在此(ci)，而是在于(yu)其(qi)中的(de)一些人，本身就是之前减持的(de)受益者。增持的(de)高管里面有三人持有传音投资股权，按照股权比例(li)减持可套现金额也(ye)多达8000万以上，增持金额相对(dui)而言就要小很多。
了解传音的(de)朋友知道，公司分红非常慷慨，从2021至2023年累计三年分红达到了74.89亿元，减持之前的(de)传音投资持股比例(li)高达50.8%，也(ye)就是说控股股东也(ye)有38亿元分到手，而其(qi)中三位高管也(ye)拿到了不(bu)少。
也(ye)就说明了，在先惹众怒的(de)情形下，增持对(dui)稳定股价起(qi)不(bu)到多大的(de)作用，投资者对(dui)公司的(de)主要担忧还是在于(yu)分红稳定性，而稳定性又取决公司手机业务的(de)发展状态，这就不(bu)得不(bu)提到专利诉讼的(de)事情了。
7月12日(ri)，高通在印度德里高法院对(dui)传音控股提起(qi)诉讼，指控其(qi)侵犯四项非标准基本专利。高通强调说公司绝(jue)大部分产品仍未获得公司许可就使用了他们的(de)专利技术。公司的(de)回应却称高通没有考虑市(shi)场实际情况，在传音的(de)主要销售市(shi)场里只有拥有少量专利，但还是要收取高额许可费。
高通的(de)专利税(shui)是许多智能手机厂商(shang)绕不(bu)开的(de)支出，去年光是专利授权费用就给高通贡献了约15%的(de)收入(ru)，此(ci)前像苹果、oppo，vivo等手机厂商(shang)也(ye)曾(ceng)卷入(ru)与通信厂商(shang)的(de)专利纠纷，但基本上结局就是确定一个合理的(de)费率然后和解一起(qi)赚钱。
高通此(ci)举，也(ye)很可能是盯上了传音在手机领域的(de)体量。
按照去年公司整体出货(huo)量1.94亿部粗略计算(suan)，传音手机均价300多元，而高通专利授权费按手机售价比例(li)提取，费率区间在3.25%-5%之间，若按最低3.25%计算(suan)，那么传音可能要付给高通多达18亿元的(de)专利费用。
公司表示(shi)，现在的(de)影响主要在印度市(shi)场，公司现在3g、4g等专利和高通未达成一致将继续谈判，虽然已经签署了5g标准专利许可协议，不(bu)过(guo)5g产品占比相对(dui)4g少一些。
如果最终专利费用有所增加，那么会在每年计提体现在资产负债表里的(de)“预计负债”这一项，我们从最新的(de)半年报来看，预计负债这一项为32.75亿元，比去年同期增加了约5.2亿元，目前来看还并没有对(dui)业绩造成太大的(de)影响。
然而，这只能算(suan)公司布(bu)局新兴市(shi)场的(de)一道坎。公司能立足于(yu)世界(jie)前五大智能手机厂商(shang)，并非只是靠盘踞非洲一个大市(shi)场。
正(zheng)如开头所说，狭路(lu)相逢，最终胜负看的(de)是份额，从传音今(jin)年的(de)表现来看，虽然业绩很好，但是其(qi)他厂商(shang)更卷，倒显得传音不(bu)够积极进取了。
02
2024 年上半年，公司实现营业收入(ru)约 345.58 亿元，同比增长(chang)约38.1%，归母净利润约28.52 亿元，同比增长(chang)约35.7%。虽然增速挺好，但经营现金流却忽然由正(zheng)转负，流出约14亿元。
经营数据上，根据idc，公司上半年出货(huo)量5230万部智能手机，市(shi)占率9.1%排在第四。但一季度表现相对(dui)二季度更好，q2市(shi)占率因为只有8.3%而被vivo和oppo赶超。
但对(dui)比而言，传音半年报给人的(de)感觉是q2表现不(bu)如q1，增长(chang)速度开始放缓(huan)。
在大本营非洲市(shi)场，公司q2智能手机出货(huo)量（920万台）增速只有1%，低于(yu)q1（950万台）的(de)36%。
一方面，手机市(shi)场受到了来自经济活动放缓(huan)的(de)压力，市(shi)场整体增长(chang)都明显乏力；另一方面，高性价比手机竞争愈(yu)发激烈，其(qi)他国产品牌发力，抢走了传音和三星两家当地头部厂商(shang)的(de)一些份额。比如在非洲主推redmi note 50、c53等产品的(de)小米，开始取得了较(jiao)高的(de)关注度。
其(qi)他新兴市(shi)场，根据canalys，传音在整个东南亚地区以14%的(de)份额列居第五，但对(dui)于(yu)每个市(shi)场而言，与vivo和小米等厂商(shang)一起(qi)竞争，未来或将会对(dui)公司业绩形成很大的(de)压力。
非洲是传音的(de)优势区域，公司以大幅领先的(de)市(shi)占率享受规模效应带来的(de)优势，对(dui)当地人手机需求有着深入(ru)的(de)洞察，提供给他们物美价廉(lian)的(de)手机体验；基于(yu)此(ci)，传音手机又和本土化的(de)应用软(ruan)件服务形成绑定，品牌经过(guo)多年的(de)渠道沉淀已经有了辨识度。因此(ci)，新进入(ru)的(de)手机厂商(shang)想要击破这种优势并不(bu)容易。
而新兴市(shi)场的(de)空间体量巨(ju)大，能容纳很多不(bu)同风(feng)格的(de)手机厂商(shang)，采用不(bu)同价格带策略，也(ye)都有一定的(de)发展空间。比如印度，是仅次于(yu)中国的(de)第二大智能手机市(shi)场，对(dui)于(yu)沉淀了8年的(de)传音来说，其(qi)已经获得一定份额并且享受到自然增长(chang)的(de)红利，但同行之间份额差距始终非常小，竞争相当激烈。
传音三个品牌（itel、infinix、tecno）去年合占份额8.6%，排在第六位，今(jin)年上半年下滑一位。
又根据报道，传音去年二季度在印度的(de)手机平均售价虽然提高到了86美元，但依然处在入(ru)门(men)级价格带（低于(yu)100美元）上，符合其(qi)一贯(guan)的(de)低价策略，去年销售情况比较(jiao)良好。
然而，今(jin)年整个印度手机市(shi)场发生了一些变化，定价和出货(huo)量表现均好于(yu)去年同期，但消费者的(de)兴趣却更多地转向大众级别以上（100美元以上）的(de)品牌，受益的(de)基本是苹果和几家国内厂商(shang)，在这些价格带上，公司品牌便不(bu)那么广为人知了。
虽然不(bu)确定公司是否将重点朝着高价格带手机或者智能化体验发力，但从中国手机市(shi)场经验来看，智能机体验提升必然伴随着手机平均售价的(de)上涨。
换言之，如果刨开市(shi)场空间的(de)扩张，智能化并非其(qi)核心竞争力的(de)传音，市(shi)场份额可能很难有太大的(de)提升空间，甚至面临萎(wei)缩的(de)风(feng)险(xian)。
而且投资新兴市(shi)场的(de)效益尚且还没那么可观，我们对(dui)比业务体量和毛利率可以发现，非洲的(de)营收在疫情后好像没怎(zen)么增长(chang)，提供增量的(de)是南亚、拉美等新兴市(shi)场，去年增速是55%，非洲只有7%。
但是比较(jiao)毛利率，非洲地区有27%-30%的(de)水平，而尚在发力的(de)区域只有20%左右，虽然从2021年这些区域营收开始超过(guo)非洲，但并没有享受到太多成本优势。而且公司的(de)研发费率和专利数量，和同行比也(ye)是略显落后。
总的(de)来说，公司正(zheng)享受着手机新兴市(shi)场的(de)红利期，所以近几个季度业绩一直不(bu)错，分红回报也(ye)令人感到满意。
但估值方面，上证指数和沪深300在15倍以下保持了相当长(chang)的(de)一段时间，公司（14.50x）只是在消化前期过(guo)高的(de)估值，未来业绩增速可能还会调整，当前仍不(bu)具备太大的(de)吸引力。
手机市(shi)场依旧是个竞争十分激烈的(de)赛道，诺基亚都曾(ceng)被智能机掀翻(fan)，随着技术迭代、新兴国家市(shi)场逐渐成熟，手机消费场景和偏好等逐渐丰富，很难说原来支撑传音的(de)逻辑永远不(bu)会被颠(dian)覆，千万不(bu)要把市(shi)场的(de)自然增长(chang)红利，过(guo)度归结成企业自身的(de)竞争力。
背靠非洲市(shi)场的(de)印钞(chao)机，公司过(guo)去每年还能拿出一半的(de)留(liu)存收益分红，同时进行扩张，如果今(jin)后在海外同其(qi)他厂商(shang)竞争还能维持这种姿态的(de)话，那vivo，oppo，荣耀(yao)们都在卷啥？（全文(wen)完）
